Ценные Бумаги России

Русал: юаневый выпуск с коротким сроком Сбор заявок закрывается 9 октября, размещение 13-го. Разбираю подробнее, что тут с цифрами. Номинал ¥1000, срок 1,5 года, купон ежемесячный, ориентир первого купона 10–10,25% годовых. По доходности выглядит адекватно рынку. Обеспечение публичные безотзывные оферты от «Русал Красноярск» и «Русал Саяногорск». Расчёты при размещении в юанях или рублях по выбору, при выплате купона и погашении - в юанях или рублях по волеизъявлению инвестора 📊 Что в отчёте за первое полугодие Выручка 8,34 млрд долларов, плюс 10,9%. Сыграл рост цены алюминия: средневзвешенная цена реализации плюс 23,6%, до 3227 долларов за тонну. Средняя цена на LME выросла на 33,4%, до 3386 долларов. При этом объём продаж первичного алюминия и сплавов снизился на 10% Производство не проседает: выпуск алюминия плюс 4,5%, глинозёма плюс 7,6%, бокситов плюс 12,8%. Собственная обеспеченность глинозёмом выросла до 89% Себестоимость выросла всего на 3,3%. Операционная прибыль выросла более чем втрое, до 784 млн. EBITDA 1,23 млрд против 748 млн годом ранее. Рентабельность по EBITDA поднялась с 9,9% до 14,8% Долг и покрытие Финансовые расходы выросли на 42,5%, до 832 млн. Финансовые доходы упали на 72,9%, до 45 млн. Покрытие процентов по EBITDA выросло до 2,17х, но по ICR картина хуже всего 0,93х Чистая прибыль 419 млн против убытка 87 млн годом ранее. Но тут нюанс: результат поддержали рост доли прибыли ассоциированных компаний и СП до 503 млн плюс снижение налога на прибыль Операционный поток всего 400 млн против 888 млн годом ранее - минус 55%. Причина: сокращение кредиторки и авансов от покупателей. При капексе 652 млн это дало отрицательный FCF - минус 252 млн. Капекс сократился всего на 7,8% и шёл в основном на поддержание мощностей Долг вырос на 3%, но за счёт снижения денежных средств чистый долг вырос на 10,4%, до 8,9 млрд. Чистый долг/EBITDA LTM 5,84х против 7,72х годом ранее. То есть относительная нагрузка снизилась за счёт роста операционного результата, но сам долг продолжил расти ❌ Главный риск Доля краткосрочного долга с учётом аренды выросла с 67,5% до 86%, до 8,61 млрд. Денежные средства всего 1,14 млрд. Текущая ликвидность 0,72, срочная 0,32 Для промышленного холдинга такого масштаба модель предполагает постоянное рефинансирование, и позиция у Русала сильная: OCF плюс остаток денег плюс невыбранные линии плюс привлечённое фондирование покрывают плановые выплаты и капекс. Доступ к финансированию есть, но обходится дорого Если высокая стоимость денег сохранится, а цена алюминия снова снизится, EBITDA может уменьшиться одновременно с ростом процентной нагрузки. Тогда запас ликвидности начнёт сокращаться быстрее 📌 Сравнение с предыдущими выпусками БО-001Р-16 размещался в апреле с купоном 10% на почти 3 года, есть put-оферта в апреле 2027, но бумага фактически неликвидна. БО-05 с более коротким сроком торгуется с доходностью около 9% Мнение Русал - крупный и операционно сильный эмитент, но закредитованный и чувствительный к конъюнктуре. Масштаб, системная значимость и доступ к долговому рынку дают запас прочности. Основной риск не в прямой угрозе неплатежа, а в зависимости от рефинансирования и цены алюминия Короткий срок 1,5 года плюс, меньше процентного риска Юаневый номинал даёт валютную диверсификацию. Ориентир 10–10,25% выглядит адекватно Для умеренно-консервативного портфеля на небольшую долю рассмотреть можно, но следить за долговой нагрузкой и новостями. Я бы взял на небольшую долю как валютную историю с понятным коротким горизонтом Источники: отчётность МКПАО «Русал» за 1 полугодие 2026, данные Эксперт РА, АКРА, Московской биржи (актуально на 7 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #Русал #Облигации #ЮаневыеОблигации #Металлургия

🚢 ПКТ: два выпуска с поручительством Глобал Портс Сбор заявок закрывается сегодня, размещение 9 октября. Разбираю подробнее, что тут с цифрами. АО «ПКТ» - один из крупнейших контейнерных терминалов России в Большом порту Санкт-Петербурга. Мощность до 915 тыс. TEU по вместимости площадки и до 1,25 млн TEU по пропускной способности причалов. Ключевая площадка стивидорного холдинга «Глобал Портс», который входит в Группу «Дело». Своего рейтинга у ПКТ нет. Рейтинг выпусков базируется на поручителе - МКАО «Глобал Портс Инвестментс», AA(RU) от АКРА и AA-(RU) от Эксперт РА 📊 Что в отчёте ПКТ за 2025 год Выручка 6,20 млрд, плюс 15% с 5,39 млрд. Прибыль от продаж выросла с 2,22 до 2,69 млрд. Операционная рентабельность около 43% EBITDA 2,76 млрд против 2,49 годом ранее. Рентабельность по EBITDA снизилась с 46,2% до 44,5%, но остаётся сильной Важный момент: рост в 2025-м был на фоне слабого рынка. Российский контейнерный рынок сократился на 4,9%, а Балтийский бассейн вырос на 4,7%. ПКТ смог вырасти вместе с более сильным для него сегментом Но процентные расходы 2,03 млрд - почти вся операционная прибыль. Чистая прибыль выросла только до 1,41 млрд против 1,21 годом ранее. ICR около 1,3х - запаса прочности нет Долг на конец года 14,15 млрд, чистый долг 13,49 млрд. Чистый долг/EBITDA около 4,9х . Денежная подушка небольшая - 653 млн, но текущая ликвидность около 1,7х, терпимо. 🎯 Что важнее - поручитель Для этих выпусков ключевой не сам ПКТ, а материнская МКАО ГПИ, выдавшая безотзывную оферту. ГПИ контролирует крупную сеть стивидорных активов в Балтийском и Дальневосточном бассейнах В первом полугодии 2026-го общий контейнерооборот ГПИ снизился на 8,5%. В Балтийском бассейне падение 22% при снижении рынка всего на 0,6%. Но на Дальнем Востоке контейнерооборот вырос на 21,6% против роста рынка на 8,7% То есть у ГПИ не падение бизнеса, а перераспределение грузопотоков между бассейнами. Для ПКТ это минус, для группы в целом ситуация устойчивее благодаря диверсификации. Компания также сокращает перевалку угля и смещается в сторону более маржинальных удобрений По итогам 2025 года долг к чистому денежному потоку до процентных платежей около 3,6х. Весь долг рублёвый с фиксированными ставками, погашения распределены на 2026–2029 годы. Покрытие процентов около 2,3х. На конец 2025-го был значительный запас денег и доступных кредитных линий 📌 Параметры выпусков 002Р-02: 3 года, постоянный ежемесячный купон, ориентир КБД Мосбиржи + спред до 2,9%. 002Р-03: 4 года, флоатер, КС + 3,2%, ежемесячный купон. Обеспечение - публичная безотзывная оферта от МКАО ГПИ. Минимальная заявка 1,4 млн рублей С учётом оферты ГПИ выпуски можно рассмотреть, но защитными я бы их не назвал. ПКТ сам по себе имеет высокую долговую нагрузку и слабое покрытие процентов, а Балтийский бассейн сейчас под давлением. Спасает диверсификация группы и дальневосточное направление. По фиксу 002Р-02 - смотреть при купоне от 17%. По флоатеру 002Р-03 - строго по верхней границе спреда. При текущей ставке максимальный купон 17,2%, что даёт примерно ту же доходность, что и фикс. Если ставку продолжат снижать, купон пойдёт вниз. Премию хотелось бы повыше. Плюс неопределённость со сменой мажоритария на Росатом. Если холдинг перейдёт под контроль государства, это потенциально усилит устойчивость в стрессовом сценарии, но пока сделка не закрыта. Для умеренно-консервативного профиля на небольшую долю. Я бы взял фикс - он понятнее по доходности. Источники: отчётность АО «ПКТ» за 2025 год, данные АКРА, Эксперт РА, Московской биржи (актуально на 6 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #ПКТ #ГлобалПортс #Облигации #ПортоваяИнфраструктура

ЧТО БУДЕТ С АКЦИЯМИ, ЕСЛИ ОФЗ ПОДЕШЕВЕЮТ Разбираю, почему снижение доходности ОФЗ не автоматический драйвер роста акций. И какие два условия должны совпасть, чтобы российский рынок переоценился вверх. В первой части мы разобрались, что такое премия за риск и почему доходность ОФЗ главный ориентир для инвестора в акции. Теперь разберём, что произойдёт, если эта доходность начнёт снижаться. Механизм переоценки Представим, что через некоторое время доходность длинных ОФЗ снижается с 16% до 12%. Инвестор больше не может получить прежние 16% в государственном долге. И если прибыль и дивиденды компаний остаются прежними, акции относительно облигаций становятся привлекательнее. Тогда меняется стоимость капитала. То, что вчера выглядело как слишком дорогая акция при доходности ОФЗ 16%, может выглядеть гораздо интереснее при доходности 12%. Это может создавать условия для переоценки акций вверх. ⚠️ Но есть важная оговорка Снижение доходности ОФЗ не означает автоматически рост акций. Если доходности падают потому, что экономика слабеет, прибыль компаний одновременно может снижаться. Тогда положительный эффект от дешёвых денег частично или полностью съедается падением прибыли. Поэтому важна не только ставка. Нужно смотреть одновременно на цепочку: доходность ОФЗ, стоимость денег, прибыль компаний, дивиденды, свободный денежный поток, оценку акций. Что из этого следует инвестору Российский рынок сейчас в интересной точке. С одной стороны, высокие ставки дают возможность получать двузначную доходность в облигациях. С другой — именно эта высокая доходность создаёт давление на оценку акций. Поэтому для сильного роста рынка недостаточно просто сказать: «Акции дешёвые». Нужно, чтобы появилась одна из двух вещей: либо компании начали зарабатывать заметно больше, либо доходность альтернативы прежде всего ОФЗ начала устойчиво снижаться. А если произойдут оба события одновременно снижение доходностей облигаций и рост прибыли компаний тогда фундаментальная картина для акций может измениться гораздо сильнее Именно поэтому сейчас за рынком облигаций стоит следить не меньше, чем за самим индексом Мосбиржи. Доходность ОФЗ это одна из главных цифр, через которую сегодня нужно смотреть на стоимость российских акций. Инвестор, который смотрит только на график индекса и не следит за рынком госдолга, видит лишь половину картины. Лично я воспринимаю текущий уровень доходности ОФЗ не как «проблему для акций», а как ориентир. Если доходности начнут устойчиво снижаться, а прибыли компаний при этом не будут падать, это станет сигналом к пересмотру оценок. Но до этого момента я не спешу делать ставку на широкий рост рынка. 💬 А вы следите за доходностью ОФЗ, когда принимаете решения по акциям? 🔥Оставляй реакцию🔥, если в теме ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. 🇷🇺 ОСТАВАЙТЕСЬ С НАМИ 🇷🇺 https://max.ru/channel_InvestRussia #ОФЗ #акции #ставка #инвестиции #Мосбиржа